一、深南大道的早晨

2000年3月19日，星期日，早晨七点半。

陈默在深圳的第一个清晨被窗外的鸟鸣唤醒——不是他在上海听惯的麻雀叽喳，而是一种婉转的、陌生的啼叫。他起身拉开窗帘，阳光瞬间涌进房间。

深圳的早晨比上海亮得更早，空气里有种湿润的草木气息，混杂着远处工地隐约的混凝土味道。从十八楼看下去，景田路的行道树已经抽出新绿，晨练的老人在人行道上缓慢打着太极，穿校服的学生背着书包匆匆走过。

简单洗漱后，陈默换上昨天熨好的白衬衫和灰色西裤——这是在离开上海前特意买的，花了一千二百块，算是他衣柜里最贵的一套衣服。对着镜子系领带时，他发现自己手有点抖。

紧张？

他深吸一口气，看着镜子里那张还不满二十五岁的脸。额头上有浅浅的抬头纹，那是常年皱眉思考留下的痕迹；眼睛下方有淡淡的黑眼圈，是昨晚失眠的证据。但眼神还算镇定——至少他希望如此。

八点整，他走出门。

周末的早晨，电梯里空无一人。不锈钢轿厢的镜面映出他的身影：衬衫熨帖，领带端正，黑色公文包（也是新买的）夹在腋下。像个标准的金融从业者，只是年轻得有些突兀。

走出小区，街边的早餐摊已经热气腾腾。肠粉、河粉、糯米鸡、豆浆油条，食物的香气在晨风里飘散。陈默买了两个包子，边走边吃——猪肉白菜馅，味道偏甜，和上海的咸鲜口味不同。

从景田路走到深南大道，需要十五分钟。

周日的深南大道车流稀少，但人行道上已经有不少行人。陈默注意到这里的人走路速度比上海更快——不是匆匆忙忙的那种快，而是目标明确、步伐有力的快。每个人都像知道要去哪里，要做什么，没有闲逛，没有徘徊。

他跟着导航走到电子科技大厦时，还差二十分钟到九点。

大厦比他想象中更气派。三十八层的建筑，深蓝色玻璃幕墙在晨光中反射着天空的颜色。旋转门前站着穿制服的保安，进出的人需要刷卡。周末的早晨，依然有人提着公文包或电脑包进出——金融行业没有真正的休息日。

陈默在大厅的访客登记处报了名字。前台小姐穿着浅灰色套装，妆容精致，普通话标准得像是播音员：“陈先生，梁总交代过。请稍等，Lisa马上下来接您。”

他坐在大厅的沙发上等待。沙发是真皮的，坐感柔软但不过分下沉。茶几上摆着当天的《深圳特区报》和《证券时报》，头版标题醒目：

《创业板筹备工作加速，年内有望推出》

《网络科技股热度不减，分析师提醒注意风险》

《深交所将推出上市公司治理准则》

陈默拿起《证券时报》，翻到市场版。周末的版面通常是分析文章，今天有一篇专题：《庄股时代：最后的疯狂还是新的开始？》

文章分析了近期几只走势异常的股票：亿安科技、中科创业、湘火炬……记者采访了多位市场人士，观点分歧严重。有人认为这是“价值发现的新模式”，有人则警告“泡沫即将破裂”。文章最后引用了某位匿名分析师的话：“现在的市场，已经分不清哪些是投资，哪些是行为艺术了。”

行为艺术。陈默咀嚼着这个词。

“陈先生？”一个女声在面前响起。

陈默抬起头。面前站着一位二十五六岁的女性，深灰色套装，白色衬衫，齐肩短发，妆容淡雅。她微笑着，笑容标准得像用尺子量过：“我是Lisa，梁总的助理。梁总已经在办公室等您了。”

“麻烦您了。”陈默起身。

Lisa带他走向电梯间，刷卡，按了18楼。电梯上升时，她简单介绍了公司情况：“启明资本成立于1995年，目前管理规模约六亿人民币，主要投资A股市场。团队三十五人，分投资部、研究部、交易部、风控部和运营部。梁总是创始人兼投资总监。”

“周末也上班吗？”陈默问。

“投资部核心人员基本都在。”Lisa说，“市场不休息，我们也不能休息。”

电梯门开了。

18楼的前台比大厅更奢华。整面墙是深色木饰面，镶嵌着金属字体的公司Logo：“启明资本·ENLIGHTEN  CAPITAL”。地面铺着深灰色地毯，吸走了脚步声。空气里有淡淡的香薰味，像是雪松混合着柠檬。

开放式办公区里，大约有二十多人在工作。年轻的研究员盯着电脑屏幕，手指在键盘上飞舞；交易员戴着耳机，一边接电话一边记录；有人在小会议室里讨论，白板上画满了图表和数字。

所有人都穿着正式——男士衬衫西裤，女士套装。没有人闲聊，没有人吃东西，甚至没有人抬头看他们一眼。整个空间弥漫着一种高效的、紧绷的氛围。

Lisa带陈默穿过办公区，走向最里侧的办公室。实木门，没有任何标识。她轻轻敲门。

“进。”里面传来梁启明的声音。

二、梁启明的考题

办公室比陈默想象中更大。

落地窗占据了整面墙，窗外是深南大道和福田中心区的全景。早晨的阳光从东南方向斜照进来，在地板上投出明亮的光斑。房间里的陈设简洁而昂贵：一张巨大的红木办公桌，桌上只有一台电脑、一部电话和一个水晶烟灰缸；墙上有两幅抽象油画，色彩浓烈；角落里有小吧台，酒柜里摆着各种洋酒；另一侧是沙发区，黑色真皮沙发围着一张大理石茶几。

梁启明从办公桌后站起来。

他今天穿的是深蓝色休闲西装，没打领带，白衬衫的领口敞开着。头发依然梳得一丝不苟，但整个人看起来比陈默想象中年轻——不是年龄上的年轻，是状态上的年轻。四十三岁，在这个行业不算年轻，但他眼里有种三十岁人才有的锐气和精力。

“陈默，欢迎。”梁启明绕过办公桌，伸出手。他的手干燥有力，握手时间恰到好处——足够表达热情，又不至于过分亲密，“路上还顺利？”

“顺利，谢谢梁总。”

“坐。”梁启明指了指沙发区，自己也在对面的单人沙发坐下，翘起腿，姿势放松。

Lisa悄无声息地退出去，关上门。

房间里安静了几秒。梁启明没有马上说话，而是从茶几上的雪茄盒里取出一支雪茄，剪掉尾端，但没有点燃，只是放在鼻尖闻了闻。

“老陆在信里把你夸得很好。”他终于开口，眼睛看着雪茄，像是在对雪茄说话，“他说你‘体系初成’，‘此子可教’。老陆很少这么夸人，尤其是年轻人。”

陈默不知道该说什么，只是点了点头。

梁启明抬起眼睛，目光落在陈默脸上。那是一种评估性的目光，像在审视一件商品的价值。“你知道我为什么愿意见你吗？”

“因为陆老师的推荐。”

“这是一个原因。”梁启明把雪茄放回盒子，“更重要的原因是，我需要新鲜血液。启明成立五年了，团队很稳定，但也太稳定了。稳定意味着经验，也意味着思维固化。我需要有人带来新的东西——新的视角，新的方法，新的想法。”

他顿了顿，身体微微前倾：“老陆说你有套‘双因子模型’？”

“是的。”

“说来听听。”

陈默用了五分钟时间，简要介绍了模型的基本原理：趋势因子捕捉市场情绪，价值因子评估企业质量，两者结合形成买卖决策。他尽量用平实的语言，避免过多专业术语。

梁启明听得很认真，没有打断。等陈默说完，他问了一个问题：“如果趋势和价值冲突，你怎么选？”

“以价值为主。”陈默说，“我认为价格长期必然回归价值。”

“长期是多久？”

“可能需要几年。”

“几年。”梁启明重复这个词，嘴角勾起一个似笑非笑的弧度，“客户能等几年吗？你能等几年吗？市场能等几年吗？”

三个问题，像三颗钉子，钉在陈默面前。

他沉默了一会儿，说：“所以需要平衡。在极端高估时减仓，在极端低估时加仓，但核心仓位基于价值。”

梁启明点了点头，看不出是赞同还是仅仅表示听到了。他站起身，走到办公桌前，拿起一份文件，走回来递给陈默。

“这是你的第一份作业。”

陈默接过文件。封面很简单，白纸黑字：《三家公司初步分析》，下面是日期：2000年3月19日。

“里面有A、B、C三家公司。”梁启明说，“都是现在市场上热捧的‘明星股’。你的任务是：分析它们的投资逻辑和风险，给出明确的买卖建议。明天上午九点，我要看到报告。”

陈默翻开文件。每家公司一页纸，只有最基本的信息：公司名称、代码、主营业务、近期股价走势图、和一些关键财务数据。

A公司：中科创业（000048）。主营业务：高科技投资。股价：过去一年上涨340%。市盈率：无法计算（净利润为负）。市净率：12.5倍。

B公司：亿安科技（000008）。主营业务：电子元器件。股价：今年2月突破126元，成为A股第一只百元股。市盈率：328倍。市净率：28倍。

C公司：湘火炬（000549）。主营业务：汽车零部件。股价：过去两年上涨400%。市盈率：85倍。市净率：8.2倍。备注：德隆系控股公司。

陈默看着这些数据，心里一沉。

这三家公司，没有一家符合他模型中的“价值”标准——市盈率要么是负的，要么高得离谱，市净率也远高于行业平均水平。从价值角度看，全是“卖出”评级。

但它们的股价却在持续上涨，趋势强劲。从趋势角度看，应该是“持有”甚至“买入”。

价值与趋势，完全背离。

“有问题吗？”梁启明问。

“没有。”陈默合上文件，“明天上午九点，我会提交报告。”

梁启明看着他，眼神里有什么东西一闪而过——也许是欣赏，也许是考验，也许只是单纯的好奇。“报告不用太长，但要明确。我要看到你的真实想法，不要迎合我，也不要迎合市场。”

“明白。”

“好。”梁启明站起身，这是送客的意思，“Lisa会给你安排工位。今天你可以用公司资源做研究，需要什么资料可以找她。明天见。”

陈默也站起来：“谢谢梁总。”

走出办公室时，他感到背上已经渗出一层细汗。

三、研究员的工位

Lisa给陈默安排的工位在开放式办公区的一个角落，靠窗，相对安静。桌上有一台电脑，一部电话，还有几本空白的笔记本。

“这是临时工位。”Lisa说，“如果通过试用期，会根据部门分配固定位置。电脑已经联网，公司内部数据库的权限已经开通，账号密码贴在键盘下面。如果需要纸质资料，可以去三楼资料室。午餐可以订外卖，也可以去楼下餐厅。还有其他问题吗？”

“暂时没有，谢谢。”

Lisa离开后，陈默坐下来，打开电脑。

Windows  98的启动画面，蓝色进度条缓慢移动。他环顾四周——左边的工位坐着一个三十岁左右的男人，正在打电话，语气激烈：“李总，这个对价我们不可能接受！至少要10送3！”右边的工位是个年轻女孩，盯着屏幕上的K线图，眉头紧锁。

所有人都很忙，没有人注意到他这个新来的。

电脑启动完成。桌面上有几个图标：行情软件、办公软件、公司内部系统。陈默点开内部系统，输入账号密码。

界面很简洁。左侧是菜单栏：研究报告、公司资料、行业数据、交易记录、风控指标……他先点开“研究报告”，里面按照行业分类，有几百份PDF文档。最新的一份是上周五的：《网络科技板块泡沫化程度评估》，作者是公司首席策略师。

他下载了这份报告，快速浏览。

报告的核心观点很明确：网络科技股的估值已经脱离基本面，泡沫严重，建议逐步减仓。但报告也承认：“在市场情绪推动下，泡沫可能持续膨胀，过早离场可能错失机会。”

这种矛盾的表述，让陈默想起了梁启明的问题：你能等几年吗？市场能等几年吗？

关掉报告，他点开“公司资料”，搜索中科创业。

资料比梁启明给的那一页纸详细得多：历年财报、股东结构、重大公告、媒体报道、券商研报……陈默开始系统梳理。

中科创业，原名康达尔，1994年上市，最初主营业务是饲料。1998年，公司实际控制人变更，更名为中科创业，宣称转型“高科技投资”。但具体投资了哪些高科技项目，财报语焉不详。

财务数据触目惊心：1999年营收下降40%，净利润从盈利转为亏损，经营性现金流为负。但与此同时，股价从1999年初的10元左右，飙升至现在的35元。

股东结构显示，前十大流通股东中，有四家投资公司，注册地都在深圳，而且互相有关联。持仓数量巨大，合计持股比例超过30%——这已经达到“庄股”的典型特征：高度控盘。

陈默又打开亿安科技的资料。

这家公司更离谱：1999年营收仅8000万元，净利润1200万元，但市值已经突破120亿元。市盈率超过300倍，意味着如果按照现在的盈利能力，需要300年才能收回投资。

更奇怪的是股东结构：前十大流通股东全是自然人，而且持仓非常集中。第一大流通股东持股超过500万股，按照市价计算市值超过6亿元——一个自然人有这么多钱，全仓持有一只股票？

这不正常。

陈默感到心脏在胸腔里沉重地跳动。这些数据，这些异常，都在向他展示一个完全不同的市场——一个规则扭曲、逻辑颠倒的市场。

他继续看湘火炬。

这家公司稍微“正常”一点：主营业务清晰（汽车火花塞），有实际收入，有利润。但估值同样高得离谱——市盈率85倍，而国际同行通常只有15-20倍。

关键信息在“关联交易”部分：湘火炬与德隆系其他公司有大量交易，价格是否公允存疑。而且公司负债率高，短期借款巨大，财务费用侵蚀了大部分利润。

德隆系。陈默想起之前收集的资料：唐氏兄弟控制的庞大帝国，号称要打造“中国GE”，通过复杂的股权结构和资本运作，控制多家上市公司。

他调出德隆系的公司图谱：新疆屯河、湘火炬、合金投资，还有多家非上市公司，业务横跨水泥、汽车、金融、旅游……这些公司之间互相担保，互相持股，形成了一个密不透风的网络。

看懂了。

陈默靠在椅背上，闭上眼睛。

这三家公司，代表了三种不同类型的“庄股”：

中科创业——纯粹的“故事股”，没有基本面支撑，全靠概念和资金推动。

亿安科技——“神话股”，创造了A股第一个百元股神话，吸引了无数散户跟风。

湘火炬——“产业整合股”，背后有德隆系这样的庞大资本运作网络。

它们的共同点是：股价与基本面严重背离，背后都有强大的资金在运作，普通投资者很难看透真相。

那么，他的任务是什么？

分析投资逻辑和风险，给出买卖建议。

投资逻辑？中科创业的逻辑是“高科技转型故事”，亿安科技的逻辑是“中国第一科技股”，湘火炬的逻辑是“德隆系产业整合”。这些逻辑在市场上很受欢迎，很多分析师和媒体都在鼓吹。

但真相呢？

陈默睁开眼睛，打开一个新的Word文档。

标题：《关于中科创业、亿安科技、湘火炬三家公司的分析报告》

他开始写。

四、通宵的思考

下午六点，办公区的人陆续离开。

“还不走？”左边的同事收拾东西时问了一句。

“还有点工作。”陈默说。

“新来的？”

“嗯，今天第一天。”

“那你惨了。”同事笑了笑，“梁总最喜欢给新人下马威。加油吧。”

他提着公文包走了。右边的女孩也收拾东西离开，走之前看了陈默一眼，眼神里有些同情。

很快，整个办公区只剩下陈默一个人。

窗外的天色渐暗，深南大道的路灯亮起，车流如织。周末的夜晚，这座城市依然忙碌。陈默起身冲了一杯速溶咖啡——茶水间有免费的，口感一般，但能提神。

回到工位，他继续写报告。

不是简单罗列数据，而是深入分析。他画了三张图：

第一张：中科创业的股价与营收对比图。两条线完全背离——营收持续下滑，股价持续上涨。他在旁边标注：“基本面与股价严重脱节，缺乏可持续性。”

第二张：亿安科技的股东持仓变化图。过去一年，自然人股东持续增持，机构股东持续减持。标注：“筹码高度集中到少数人手中，流动性风险巨大。”

第三张：湘火炬的关联交易网络图。公司与德隆系其他公司的交易额占营收比例超过40%。标注：“盈利严重依赖关联交易，独立性存疑。”

写完分析部分，他开始写结论。

这是最难的部分。

按照他的“双因子模型”，这三家公司都应该给出“卖出”建议。但按照市场现状，如果现在卖出，可能会错失继续上涨的机会——毕竟，泡沫可能持续膨胀，谁也不知道顶点在哪里。

他想起了梁启明的问题：“你能等几年吗？”

如果现在建议卖出，客户要等多久才能证明他是对的？如果股价继续上涨，客户会怎么看他？梁启明会怎么看他？

但另一方面，如果建议买入或持有，那等于违背了他的核心投资理念——价格围绕价值波动。他现在建议买入，就是在参与一场“击鼓传花”的游戏，赌自己能在鼓声停止前把花传出去。

这真的是他想要的吗？

陈默放下键盘，走到窗边。

十八楼的高度，能看到很远。深圳的夜景比上海更密集，灯火连成一片，分不清哪里是中心，哪里是边缘。这座城市年轻，没有历史的包袱，可以尽情追逐财富和梦想。但也因为年轻，规则尚未完全建立，欲望可以肆意生长。

他想起了老陆的话：“在深圳，你要学会在‘错误’中生存。”

也许，生存的第一步，是认清什么是错误。

回到工位，他继续写结论。

关于中科创业（000048）：

投资逻辑：高科技转型故事。

风险：1.  主营业务空心化；2.  现金流持续恶化；3.  股东高度控盘，流动性不足。

建议：卖出。核心风险在于公司缺乏可持续经营能力，一旦故事破灭，股价可能崩塌。

关于亿安科技（000008）：

投资逻辑：中国第一科技股，稀缺性溢价。

风险：1.  估值极端泡沫化；2.  筹码高度集中；3.  缺乏基本面支撑。

建议：卖出。当前价格已完全脱离价值，属于典型的‘博傻游戏’，不建议参与。

关于湘火炬（000549）：

投资逻辑：德隆系产业整合，协同效应。

风险：1.  估值过高；2.  关联交易占比过大；3.  财务杠杆过高。

建议：卖出。虽然公司有实际业务，但当前价格已透支未来多年成长，且关联交易和财务风险不容忽视。

写完这三条，陈默停顿了一下，然后加了一段总结：

综合来看，这三家公司代表了当前A股市场的一种典型现象：资金推动型行情。股价上涨主要依赖故事和资金，而非基本面改善。这种模式短期可能创造惊人收益，但长期不可持续。一旦资金链断裂或故事破灭，调整幅度可能远超预期。

投资建议：远离此类公司，寻找真正具有可持续竞争优势和合理估值的标的。

写完最后一个字，已经是凌晨两点。

办公区里只有他桌上的台灯还亮着，像黑暗中的孤岛。窗外，深圳的灯火稀疏了一些，但依然明亮——这座城市似乎永远不需要睡眠。

陈默保存文档，打印出来。

打印机发出嗡嗡的声音，吐出三页纸。他拿在手里，纸还带着温度。这些文字，这些结论，明天将决定他在启明资本的命运。

他不知道梁启明会怎么看待这份报告——是欣赏他的独立判断，还是认为他太过书生气，不懂市场现实。

但他知道，这是他能给出的最诚实的答案。

收拾东西时，陈默看到键盘下贴着的账号密码条。旁边还有一行小字，手写的：“内部数据库密码每周一更新，记得查看邮件。——Lisa”

他把密码条撕下来，放进钱包里。

关上电脑，关上台灯，办公区陷入完全的黑暗。

走到电梯间，等电梯时，陈默从玻璃幕墙的倒影里看到自己的脸——疲惫，但眼神还算清晰。

电梯来了，空无一人。下降的过程中，他想起七年前在上海的第一个通宵。那时他在亭子间里研究K线图，又冷又饿，但心里有团火。

现在，那团火还在吗？

走出大厦，深夜的深圳有凉风吹过。深南大道上偶尔有车驶过，引擎声在空旷的街道上回响。远处，24小时便利店亮着白光，像夜海里的灯塔。

陈默走到路边，想拦出租车，但等了五分钟都没有空车。他决定走回去——反正也不远，四十分钟的路程。

走在深夜的街道上，脚步在寂静中发出清晰的响声。他想起报告里的结论：“这种模式短期可能创造惊人收益，但长期不可持续。”

这句话，是说给那三家公司听的，还是说给整个市场听的？

或者，是说给他自己听的？

他不知道答案。

他只知道，明天上午九点，他将把这份报告交给梁启明。然后，等待裁决。

走到小区门口时，天空已经泛起了鱼肚白。深圳的早晨来得早，新的一天即将开始。

陈默抬头看了一眼18楼自己的窗户——黑着灯，和他离开时一样。

他深吸一口气，清晨的空气里有露水的味道。

然后，他走进了大楼。

电梯上升时，他在心里重复了一遍报告的结论：

“远离此类公司，寻找真正具有可持续竞争优势和合理估值的标的。”

这句话，是他的信仰，也是他的武器。

明天，他将用这个武器，迎接在深圳的第一场战斗。

第二章终。


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